金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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