文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　202中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样2年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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