文丨燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗>明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金(jīn)利(lì)率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率(lǜ)下(xià)行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动性(xìng)分层(céng)现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具(jù)力(lì)度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和(hé)能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗量(liàng)和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对(duì)积极的(de)水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金(jīn)波动幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利(lì)率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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