金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(y一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ú)如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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