近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。<无可厚非是什么意思/p>

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú无可厚非是什么意思)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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