来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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