5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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