金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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