近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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