金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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