文|招商宏观张静(jìng)静团队<每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下/strong>

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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