来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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