私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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