文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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