文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml.9％）、-42.8％（3月-46.9％）一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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