原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（60358韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说9.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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