文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式g alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(scac2制取c2h2，cac2形成过程电子式hì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

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　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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