金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利(lì)率的水平是(shì)比较合(hé)适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的经济复(fù)苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可能(néng)造(zào)成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调(diào)，四(sì)大国有银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化(huà)。本(běn)轮(lún)存(cún)款利(lì)率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻(qīng)银行负债成本(běn)，但是这并不足(zú)以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地(dì)中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威(wēi)媒(méi)体报踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮道(dào)，5月15日起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存整(zhěng)取）依(yī)然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银(yín)行存(cún)款利率调降(jiàng)严格意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归根结(jié)底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存(cún)款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释(shì)放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调(diào)降背景下，居(jū)民(mín)储蓄(xù)有(yǒu)望(wàng)进一步流(liú)出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调(diào)降客(kè)观上将减轻银行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但我们(men)认为，这并不足(zú)以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，仍将(jiāng)利(lì)好高(gāo)股息(xī)资产和长期国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉(jué)得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于认为消费环(huán)比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过去(qù)。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产仍(réng)将占优(yōu)。

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