上市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回(huí)售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多(duō)数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加(jiā)快，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取(qǔ)舍(shě)标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势(shì)变化(huà)。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等(děng)。同时，应加(jiā)强(qiáng)对(duì)可转债的形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句风险防控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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