朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思>

　　金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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