核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确(què)定性下，高股息策(cè)略(lüè)有(yǒu)望以其确(què)定的股息收(shōu)入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为高股息(xī)策(cè)略的(de)理想(xiǎng)增配(pèi)板块(kuài)。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)是(shì)以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股(gǔ)票(piào)并长期持有的(de)投资策(cè)略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)有较(jiào)高(gāo)的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一(yī)定的(de)安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御(yù)性更(gèng)强。从当(dāng)前宏(hóng)观(guān)经济的(de)角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投(tóu)资收益来看，目前可投(tóu)资(zī)的资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略(lüè)有(yǒu)望取得(dé)相(xiāng)对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的(de可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)收益就需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是股息端需(xū)要(y可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ào)有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思前(qián)提就是行业(yè)基本面需(xū)要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股(gǔ)价(jià)端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的(de)可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过去三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其(qí)中大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体(tǐ)营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度(dù)集(jí)中迎来资产(chǎn)重定(dìng)价的情(qíng)况下能够(gòu)保持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计(jì)随着大行重(zhòng)定价的(de)压力过去以及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投(tóu)放旺季(jì)的(de)到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利(lì)率的(de)下(xià)行和(hé)理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步(bù)下行，净(jìng)息差(chà)预计(jì)会在(zài)下半年提升。资产质量(liàng)方面银(yín)行(xíng)板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率继(jì)续环比下降(jiàng)，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年到(dào)现(xiàn)在的历(lì)史数(shù)据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳定(dìng)的分母也保证了(le)其(qí)比较(jiào)高的(de)股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出(chū)中特估后有比(bǐ)较(jiào)不错的表现(xiàn)，国资持股比例(lì)和今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来(lái)除稳定股息(xī)收益外(wài)的附(fù)加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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