近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳亲爱的让你㖭我下黑健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低亲爱的让你㖭我下黑估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　亲爱的让你㖭我下黑具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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