4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么)数据的走势(shì)。非农就业超预身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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