2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(d中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗uì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动A中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗I专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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