美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(du蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ì)美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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