5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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