文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(j广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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