2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前(qián)完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业(yè)不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌(diē)对上游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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