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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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