文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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