4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zh抓蚯蚓真的能赚钱吗ài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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