5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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