近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pě大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思ng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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