事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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