调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给(gěi切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(z切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸hěng)体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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