金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部西安市城六区是哪几个回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征西安市城六区是哪几个(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用西安市城六区是哪几个派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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