公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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