4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)7grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译8bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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