调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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