公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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