2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算án)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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