金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读b>

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。