金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，know过去分词是什么写，know过去分词是什么词让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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