5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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