近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处men)的甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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