来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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