来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的方式泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏>；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。