金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧(清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢