来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激发活(huó)力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的n)风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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