私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(j小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思īn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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